叶回舟面带微笑，侃侃而谈：
“我觉想，从中期的资产属性角度分析，黄金与美元在正常情况下同为避险资产，二者之间存在着天然的负相关走势关系，如同太极的阴阳两极。
当在降息周期中，当美元走弱或者出现货币宽松迹象时，黄金往往会得到支撑，如同在风雨中找到避风港。
而老董的低税率、高关税理念，以及明年老美债规模的大幅扩张等因素，肯定都指向了未来老美货币宽松和高通胀的可能性。
就像如今比特币的疯狂涨势，如同乌云密布预示着暴风雨将至，这或许是华尔街最后的疯狂，所以黄金价格破10万甚至15万都有可能让人目瞪口呆。
在这种背景下，那些寻求抗通胀保值的资金必然会将目光投向黄金市场，从而推动黄金价格的上涨，如同众星捧月，呵呵呵。
除非老美明年通货膨胀没有预期的高，而且像互联网时代一样又发明了什么足以改变世界的重大创新。
如果都没发生，那从更为宏观的长期趋势来看，黄金必涨无疑！”
老关听后，微微点头，也发表了自己的见解：
“尽管老美在国际金融领域的信用不断受到损耗，如同一位逐渐失去威望的王者，
但全球各国央行增持黄金的趋势却是确凿无疑的。
从详尽的数据上可以清晰地看到，近三年各国央行增持黄金的速度远超过去15年的水平。
目前老美债规模已经高达惊人的36万亿美元，根据老美财政部9月收支报告显示，其财政赤字更是高达1.9万亿美金。
仅美债利息支出就已经超越军费开支跃居第一位。
并且在2025年老美债偿还高峰期，借新还旧将成为老美财政部唯一的出路，这无疑是一个深陷其中难以自拔的死循环啊！”
叶回舟一边熟练地倒着茶，一边笑着说道：
“呵呵呵，这局面确实令人头疼。”
他们心里都清楚，老美通过大量发债来弥补财政赤字的行为正在不断消耗美元的信用根基。
与此同时，老董的高关税政策已经严重损害了其盟友的利益，欧元区经济尤其是德国经济已经拉响了警报。
而随着金砖国家等新兴经济体的不断崛起，全球经济格局正在发生深刻的变革。
在这种逆全球化的大背景下，各国为了维护自身金融体系的稳定与安全，纷纷争先恐后地走上大财政的道路。
而黄金作为一种具有天然货币属性和保值功能的资产，无疑成为各国央行在货币多元化竞争格局中不可或缺的重要支撑。
叶回舟把倒好的茶轻轻推到老关面前，语气坚定地说道：
“我们现在在这里研讨，对黄金短、中、长周期进行了全面分析，我有充分的理由相信，黄金在未来的资产配置中必将扮演至关作用的角色！”
老关拿起茶杯，轻抿一口茶，感慨道：
“我有个客户，我教他可以考虑将一定比例的资金配置到黄金资产中，以实现资产组合的多元化与稳健性。
但是，他很怕买到高位，心里总是七上八下的。”
叶回舟笑了笑，说道：
“对于那些在观察黄金日线图时感到恐惧与迷茫的投资者，不妨转换视角，查看黄金的月线图甚至季度图。
要知道，在2011年以前，黄金可是连跌了19年。
在纯技术角度来看，从2011年到2020年，黄金价格均线经历了长达近十年的盘整与磨合，最终在2022年形成了多头并列且发散的良好形态。
一旦这一宏观周期级别的趋势形成，便具有强大的稳定性和持续性，不会轻易被短期的市场波动所打破。
并且从长远来看，黄金价格可能会攀升至令人难以想象的高度。”
老关点了点头，目光紧紧盯着大屏幕上的数据报表，沉默片刻后，抬起头说道：
“现在黄金的趋势已经相当明确了！我在分析老董上台对于美股具体影响时，就有非常多的分析家表达了对于美股高估的深深担忧。
你瞧瞧现在美股这估值，简直高得离谱。
你说，如今这美股到底是怎么一回事？”
叶回舟也紧盯着大屏幕上美股开盘后向右向上爬升的走势，眼神中透着一丝深邃，沉思片刻后，开口说道：
“巴老爷子这一段时间拼命抛售股票，但我想，这事儿可没表面上那么简单。
现在的美股环境，在历史上也就2000年和2021年出现过类似情况，而那两次，无一例外，最终都以泡沫破裂告终。
不过老美在全球金融市场一家独大，股市上也是登峰造极，确实不能以其他国家的股市简单作为参考了！
虽说美股估值确实高，但我们不能仅凭此就武断地断定有泡沫。
你可还记得我之前跟你提及过，泡沫生成最为典型的标志便是散户的情绪，确切地说，是散户的资金量吗？”
老关点了点头，表示记得。
叶回舟接着说道：
“回顾美股历史上的历次泡沫，其终点无一不是散户资金最为活跃的阶段。
让我们先来看看当下散户的状况。”
说着，叶回舟从蓝色的文件夹中拿出一张老美最大券商嘉信证券的散户活跃趋势图。
他站起来，将其摊在桌上，手指着图上的灰线和蓝线，详细地解说着：
“你们看，自从老董入住白宫，老美的股市，目前呈现出一片火热之态，然而散户的活跃度相对而言却较为平稳啊！
相较于2021年那次泡沫时期，明显要低许多。
再看这张纳斯达克交易所总结的散户交易占总体交易比例的图表，交易额与交易量的比例当前来看虽说不算低。
但与2021年泡沫时相比，那可差得远了。
由此可见，散户的情绪尚未达到过度狂热的境地。”
一直在旁边静静聆听的小胖子王涛，此时终于按捺不住内心的疑惑，插话道：
“那是不是就能说明美股不存在泡沫了呢？”
叶回舟微微摇了摇头，脸上带着一抹淡淡的笑意，耐心地解释：
“也不能如此草率地得出结论。
散户往往是在泡沫发展到末期时才纷纷入场接盘，而泡沫的产生在很大程度上是由大机构的大规模资金所推动的。
所以，我们还得深入探究机构方面的情形。
就拿最近刚刚结束的财报季来说吧，据赛的数据显示，此次财报季标普500的公司盈利平均需超出预期5%，股价才能够实现上涨，倘若未能达到这一标准，即便盈利超出预期，股价依旧会下跌。
一旦盈利不及预期，股价平均下跌幅度更是高达2.9%，这一数据相较于历史平均的2.3%还要高出不少。
这充分表明机构的情绪相对较为理性，它们丝毫没有为企业业绩预留过多的余地。
对于那些未能达标的公司，更是会给予加倍的惩罚。
另外，ipo的数量也是反映机构情绪的一个极为典型的指标。
无论是2000年的互联网泡沫，还是2021年的科技股泡沫时期，ipo都呈现出极为疯狂的态势。
而当下的ipo数量虽说已经恢复到了一定的水平，但与2021年相比，仍然存在着一定的差距。
综上所述，机构的情绪正处于快速恢复之中，不过距离泡沫生成的程度，尚有一段距离。”
叶回舟专注地听着老关的分析，一边点头一边若有所思地问道：
“那照此说来，美股是不是就不存在什么大问题了呢？可这估值如此之高，实在是让人内心难以安宁啊。”
喝着茶的老关看着图表，轻轻叹了口气，语气变得凝重起来：
“王涛，哪有那么轻松啊！虽说散户和机构的情绪目前还算较为理智，这或许意味着美股可能并未出现泡沫，但这绝不代表美股没有被高估。
你看，连巴菲特都已经开始逐步离场了，这估值数据可是实实在在、明明白白地摆在眼前啊。
让我们再来深入剖析一下这估值究竟高到了何种程度。”
叶回舟又打开了一张标普500过去25年的估值表现图，老关的眼神专注地盯着图上的数据，缓缓说道：
“这张标普500图跟我想的差不多！王涛你看。
如今美股的pe估值已经攀升至27.5倍，这一数值仅次于互联网泡沫以及2021年疫情时期，在整个老美历史的长河中，都能够位居第三高的位置。”
叶回舟笑着讲道：
“不过，对于这一估值背后所隐藏的逻辑，我们还需要进一步地深入挖掘。
倘若将时间线拉长至过去100年，我们会发现美股估值的平均值仅仅只有15倍。
然而，从90年代往后，美股的整体估值发生了结构性的重大变化，在这过去的30年里，其平均估值已经提升至20倍左右。
当然，即便如此，如今的27.5倍依然高于这一数值。”
此时，窗外的风渐渐大了起来，吹得窗帘轻轻晃动，光影在会议桌上摇曳不定，仿佛也在为这复杂的美股局势而不安。
小胖子王涛满脸疑惑地挠了挠头，眼神中充满了不解：
“为什么会出现这种结构性的变化呢？”
老关像是一位耐心的导师，细致地为王涛讲解：
“我想，这里面主要存在着几个关键的原因。
其一，美联储的角色在这期间发生了根本性的转变。
从70年代开始，美联储才逐渐崭露头角，其重要性日益凸显。
到了90年代，美联储已经具备了决定性的影响力。
而在08年金融危机之后，美联储又创新性地学会了qe政策，这使得其对市场的影响力进一步得到了加深。
正是由于美联储决策的不断变革与调整，使得整个美股市场的确定性得以不断增强，同时也为市场增添了更为充裕的流动性，在这样的背景之下，估值自然而然地也就随之水涨船高了。
还有，这与科技股的高估值现象密切相关。
在90年代后的互联网革命浪潮中，大量的科技巨头如雨后春笋般涌现。
这些科技公司相较于传统行业而言，具有更为显著的优势，它们更容易在市场竞争中脱颖而出，形成强者恒强的局面，从而具备了持续高速增长的强大能力。
其三，全球化进程的加速使得老美企业能够更为便捷地享受到全球其他国家所带来的丰厚发展红利，这无疑为美股企业的盈利增速注入了一针强心剂，使其实现了质的飞跃。
所以说，在我的分析中，美股估值很有可能已经发生了结构性的深刻变化。
别看老董打压，未来，美联储的影响力大概率还会继续提升。
而面对新一轮ai技术革命的汹涌浪潮，科技股的地位也依然存在着广阔的上升空间。
不过，值得注意的是，全球化的趋势在近期似乎出现了一些逆转的迹象。
综合多方面因素来看，未来美股估值的结构性上涨趋势，在我看来，很有可能还会持续一段时间。
因此，我们如果仍然一味地拿着历史数据进行简单对比，显然会产生较大的误导，这一点是广大投资者必须高度重视的。”
叶回舟稍微停顿了一下，喝了口茶水，润了润嗓子，接着说道：
“美股估值还有进一步拆解分析的必要。
高盛曾经做过一项总结，对过去40年标普500中市值最大的10只股票以及剩下的490只股票的估值表现进行了详细研究。
结果发现，如果将那市值最大的10只股票剔除在外，剩下的公司其估值波动其实并没有那么大。
而当下19倍的估值虽然不能称之为便宜，但与之前我们所看到的整体估值情况相比，也远没有那么夸张了。
由此可见，真正致使美股被高估的关键因素，其实就是那市值最大的几只股票。
而这里的核心问题就在于，这些大公司的估值究竟是否真的被高估了呢？
不过我跟埃里克研究过，埃里克当时分析道，通过参考历史估值的平均水平，他发现美股的估值可能已经发生了结构性的改变。
在这种情况下，他认为将20倍作为一个较为基础的参考数值，是相对比较合理的。”